什么是股市的杠杆 步长制药, 销售费用“飞跃”之谜

步长制药酒水费用陷入迷雾。

文/每日财报 吕明侠

在被交易所问询三年花费5000万重金买酒、上半年净利润业绩预告大降，步长制药（603858.SH）或许为了摆脱舆论漩涡，于7月30日、8月1日以来做了两项动作：

一是正式公布2024年“提质增效重回报”的行动方案，方案称2023年总计现金分红为1.38亿元（含税），占据当期净利润额的43.27%，待股东大会审议通过后实施，并将持续分红，注重投资者回报。

二是持续回购，增强投资者信心。截止7月31日，步长制药已经累计回购2972.91万股，占总股本的2.69%，购买的最高价为17.44元/股，最低价为14.16元/股，自2023年12月14日回购方案披露以来累计已支付的总金额为4.72亿元(不含交易费用)。

但显然这些难以抵消负面消息带来的冲击。

古代的君王也相信相士说的话，每一次军队要带兵打仗的时候，他们就会请来相士，来占卜这场战役如何，在唐朝的时候有一位十分出名的相士，他的名字叫袁天罡，很多人对于他也是早有耳闻，不可否认的是，他的确有点本事，在很早的时候，他就已经算出来，李氏的江上会被姓武的给取代，最终也正如他所预料的一样，他教出来的土地也十分厉害。

在我们历史上有很多神童，他们乳臭未干，却干出惊天动地之事，让人艳羡不已。比如，项橐七岁就拜孔子为师。

股民们仍然会有疑问：重金“买酒”、销售费用常年高企、这些钱，流向了哪？“天价”销售费用真的不是利益来往的遮羞布？

销售费用居高不下

公开资料显示，步长制药成立于2001年，是国内最大的心脑血管中成药生产企业，公司创始人赵步长，现在的实控人是赵步长之子赵涛。

其主要产品在心脑血管用药领域处于领先地位，是我国医药行业的领军企业之一。2016年11月，步长制药以55.88元/股的发行价登录A股，“最贵新股”光环加身，二级市场夹道欢迎，公司股价一度登顶155.41元，轻松拿到千亿市值俱乐部入场券。但好景不长，上市即穿越高光的步长制药，正在完美诠释贴地飞行。

《每日财报》翻阅步长制药近年财报发现，备受质疑的点主要集中在销售费用居高不下。2021年-2023年，公司销售费用占营收比重均在50%左右，与此同时，市场、学术推广费及咨询费分别约为79.56亿元、71.23亿元、60.31亿元，占销售费用总额比例均在95%左右。

据步长制药披露，市场、学术推广费及咨询费主要包括市场活动费、市场调研费、学术活动费、学术交流费，这也是近三年对前十大销售费用支付对象所支付费用的性质。

从产品角度来看，步长制药产品结构相对固化，核心品种均在市场中存续多年。例如，脑心通胶囊于1993年上市，稳心颗粒于1995年上市，丹红注射液于2002年上市。市场质疑，上市多年，难道依旧没建立稳定的分销渠道？卖售价100块钱的药，要花一半的钱做营销，这药品的竞争力得有多差？一个靠几款卖了十几二十年的老产品的药企每年需要花七十亿来做学术推广，比创新药药企还要多得多，合理性在哪？

以2022年为例，步长制药2022年销售费用74.84亿，其中“市场、学术推广费及咨询费”花了71.23亿，占比95.17%。公司公告数据显示，2022年总共开展了超30万场各类学术会议等交流活动。

这算下来，2022年平均每天开了820多场会议（2022年还是封控最严的疫情期间），平均一场花2万多，平均一天花1950多万。

那么，畸高的销售费用之下，效果如何呢？高毛利率的产品是否转化为盈利能力？答案是No！步长制药近三年间的营收均值虽高达146.53亿元，但剔除商誉减值后的归母利润均值仅约11.6亿元，高毛利率的产品并未转化为盈利能力。

有财务人士指出，药企业巨额的销售费用一直都是行业里不可告人的秘密，利用虚开发票偷税漏税只是其中的手段之一，更重要的是，使用虚假发票、票据套取资金体外使用，虚构业务事项或利用医药推广公司套取资金。孰是孰非，能否释疑自证，留给时间作答。

支付对象“用后即注销”耐人寻味

一方面，销售费用高企受到关注，另一方面，这些销售费用的支付对象也耐人寻味。

近日，步长制药在回复上海证券交易所（上交所）问询的公告中披露了一项引人注目的信息：在2021年至2023年期间，该公司向关联方贵州名帅酒业销售有限公司支付了超过5700万元的酒水采购费用。

公告显示，步长制药在这三年间分别向贵州名帅酒业销售有限公司支付了2137.52万元、2018.10万元和1576.94万元，总计金额达到5732.56万元，费用性质明确标注为“购买商品”。贵州名帅酒业销售有限公司作为步长制药的关联方，主要从事酒、饮料和精制茶制造业。

天眼查显示，这是一家从事酒、饮料和精制茶制造业为主的企业，大股东及最终受益人为王秀珍，持股比例为97.5%。从步长制药发布的公告得知，王秀珍是步长制药实际控制人赵涛关系密切的家庭成员，即岳母。

除了名帅酒业，步长制药在2023年还向赵涛控制的宁波国帅酒业销售有限公司购买商品，金额约1081.2万元。据步长制药披露，2024年，公司还将继续与上述两家酒业关联方发生交易。

对于一个以制药为主业的企业来说，如此庞大的酒水采购费用真的正常吗？

自家人获得“特殊照顾”，勉强还能说得过去，可对于表面无任何联系的公司都能如此慷慨？工商信息显示，步长制药披露的2023年度前十大销售费用支付对象中，有四家成立仅一年、注册地址相同的服务商在今年先后注销。

往前追溯，步长制药2022年度及2021年度合作的多个推广服务商也在近两年陆续注销，这些公司均没有参保人员记录，但与步长制药发生的交易金额动辄百万元以上，部分高达千万元。

推广服务商的接连注销，未免太过于“巧合”。

窘境之中积极谋求转变

2016年上市后，步长制药曾高调喊出“中国的强生，世界的步长”的口号。强生是谁？美国强生成立于1886年，是世界上规模最大，产品多元化的医疗卫生保健品及消费者护理产品公司。2019年财富世界五百强排名第109位。

强生最大的特点是研发。作为世界第一的制药企业，强生今年一季度在研发上投入35.42亿美元，占总营收的16.56%。同期，步长制药研发投入0.46亿，占总营收的1.74%。

口号够响亮，可实际上呢，步长制药的底气真的足吗？作为一家上市药企不搞科研搞交流，工作重心真的搞对了？

7月9日发布的业绩预告显示，步长制药预计今年上半年实现净利润约为1.86亿元到2.68亿元，同比下降64.08%到75.07%，扣非净利润同比下降57.31%到70.77%。这或是步长制药上市以来交出的最惨半年报。

根据披露，公司报告期内业绩预减的主要原因包括部分产品因医保受限或被部分省份纳入重点监控目录使得销量减少、部分产品中药材价格同比上涨等。

但事实上，从财报可以看到步长制药近三年，作为公司的核心产品心脑血管药品毛利率持续下降，已从高位的82.82%跌至71.68%，三年跌幅累积超过11.14%。

或许公司也看到了近几年发展窘境，步长制药也在积极谋求转变。从2018年开始，公司就启动了三大转型战略，即从中成药研发向生物制药、疫苗等高科技领域转型；从天然药物（中药）（植物药、动物药、矿物药）向全医药产业链转型；从销售型向科研型转型。

另外，2023年时，中药材出现普涨，步长制药也进行了原材料储备，原材料从23.08亿增至31.57亿，增幅高达36.8%，对此公司解释是战略储备。如果中药材继续上涨，自然能节省公司经营成本提升公司盈利水平，但如果价格回落那就恰恰相反了。

但从目前的进展来看，步长制药要扭转颓势什么是股市的杠杆，还需要时间，而需要公司高层深思熟虑的问题并不少。